Bloomberg The China Show 中國現場 W48 20251124 – 20251130

總覽
00:00:02 本集「中國現場」提供了市場開盤綜述，聚焦於三個相互關聯的主題：(1) 對聯準會十二月降息的希望重燃，(2) 不斷演變的美中科技政策（NVIDIA H-200 可能獲准銷往中國），以及(3) 企業/財報發展 — 尤其是一次對聯想的深入訪談，探討其如何應對人工智慧驅動的記憶體晶片短缺。節目還涵蓋了地緣政治（中日緊張關係、美烏會談）、市場技術分析（比特幣、恆生指數）、香港及其他地區的首次公開募股活動，以及專家關於我們是否身處「AI泡沫」的觀點。

頭條與市場快照

• 00:00:19 開盤主要主題：股市上漲，受潛在聯準會十二月降息的樂觀情緒以及美國可能允許NVIDIA向中國銷售更先進的AI晶片（H-200）的報導所提振。
• 00:01:05 風險回顧：上週風險資產大幅下跌；比特幣波動劇烈（中8萬美元波動）。市場情緒脆弱但顯示出反彈跡象（開盤上漲約1%）。
• 00:02:11 市場結構觀察：日本休市（無現金國庫券交易），指數變動於12月8日生效，H股/恆生科技指數正密切關注技術水平（50日及200日移動平均線）。

宏觀/政策與科技

• 00:03:08 兩大投資催化劑：(a) 聯準會十二月降息機率重燃，(b) 彭博獨家報導：美國政府可能允許NVIDIA向中國大陸銷售更先進的H-200晶片 — 這對AI供應鏈和中國科技需求來說是潛在利好。
• 00:04:45 NVIDIA晶片細微之處：H-200是比早期H100更新、頻寬更高的Hopper系列晶片。允許H-200銷售對NVIDIA和中國客戶來說都將是一大勝利，但如果北京建議大陸企業不要購買，商業採用可能會受到限制。

地緣政治

• 00:09:51 中日緊張關係：日本首相發表台灣有事評論後，東京計劃在台灣附近南部基地部署飛彈；北京已威脅將採取反制措施。地緣政治風險正在升級，市場正密切關注進一步的言論或軍事行動。
• 00:36:41 美烏和平談判：美國官員形容日內瓦會談有所進展，但強調仍有工作要做；基輔指出一些難以接受的提議（例如，領土/安全保障）。沒有確切截止日期；進程仍在進行中。
• 00:39:25 中東與東協：以色列在貝魯特發動襲擊（擊中真主黨領導層），越南遭受嚴重洪災，造成重大傷亡和農業損失 — 這些額外的地緣政治和人道主義事件可能影響地區情緒。

聯想深入探討（執行長程維德訪談）

• 00:13:12 背景：聯想九月季度營收超出預期 — 受全球PC市場佔有率提升和強勁的AI服務需求驅動。訪談聚焦於記憶體晶片成本壓力及供應定位。
• 00:14:00 庫存與供應策略：
• 聯想增加了關鍵零組件的庫存週數，並簽訂了長期供應商合約。
• 他們估計庫存量「超過正常水準的50%」（即顯著高於正常水平）。
• 00:16:10 定價與利潤率：
• 由於AI需求，記憶體價格空前上漲；聯想預計這將是一個更長的趨勢。
• 短期內（假期/本財年），聯想計劃利用規模/合約來吸收成本並維持消費者定價；2026年價格調整的可能性取決於供應量與成本。
• 00:19:38 製造與增長：
• 聯想正在沙烏地阿拉伯建設一座大型綜合工廠（PC、智慧型手機、伺服器），符合「2030願景」 — 這對低成本電力和AI訓練/基礎設施具有戰略意義。
• 聯想披露了AI相關營收，並認為其在設備和基礎設施方面都處於有利地位，能夠抓住AI需求。
• 主要啟示：聯想認為其供應取得能力和規模使其在管理AI驅動的記憶體短缺方面具有相對優勢；預計短期營收/利潤率將保持韌性，但定價權衡可能會在2026年重新出現。

市場與技術面

• 00:22:59 指數與開盤走勢：恆生指數和金龍指數在Nvidia/聯準會的樂觀情緒下早盤上漲；指數變動（12月8日生效）正引起市場反應（海底撈從某些中國指數中剔除）。
• 00:46:19 比特幣與技術面：比特幣一直作為風險偏好的領先指標 — 注意到週末劇烈波動。技術分析師提醒市場仍未完全超賣；即使長期牛市趨勢完好，仍有下跌空間。
• [00:23:18 / 01:09:01] 股票異動：阿里巴巴在用戶/下載/參與度指標（據報第一週下載量達1000萬）公佈後股價跳升；賭場股（澳門）和晶片相關股票對NVIDIA/中國新聞作出反應。

AI產業與供應鏈建設

• 00:40:22 OpenAI–富士康合作：Sam Altman與富士康討論在美國建立AI硬體設施；富士康目標是擴大至數吉瓦的電力，並強調龐大的資本支出（初期工廠建設10-15億美元；資料中心資本支出另計）。規模和當地勞動力限制是關鍵執行風險。
• [00:28:40 & 00:31:40] 產業觀點：分析師/策略師強調了對「AI泡沫」的兩個擔憂：
• 私募市場估值非常高（後期新創公司）。
• 供應鏈瓶頸（電力、資料中心建設、勞動力）可能減緩資本支出的速度，進而影響投資者的增長預期 — 如果資本支出增長令人失望，這可能是整合的潛在催化劑。

風險、泡沫與學術觀點

• 01:09:59 教授（南方科技大學）談泡沫：
• 使用冪律/奇點模型來檢測超指數價格動態（過度繁榮的跡象）。
• 最近在加密貨幣中發現負泡沫行為（急劇下跌後常導致反彈），以及國際上某些科技指數中存在過度繁榮的區域 — 與美國某些科技領域相比，中國顯示出較少估值過熱泡沫的證據。
• 引入「龍王」概念 — 由放大反饋機制（社會模仿、衍生品反饋）產生的極端事件 — 這對風險管理很重要，因為它們產生的是不穩定性的可預測窗口，而非精確的價格目標。
• 主要啟示：警惕使市場脆弱的系統性反饋；即使確切的觸發因素未知，模型也能識別出崩盤機率升高的窗口。

其他值得注意的項目

• 00:35:23 印尼：主要網路平台宣布領導層變動（執行長替換），正值收購/軟銀/Grab收購傳聞 — 關注併購發展。
• 01:06:18 地方政府債券操作：討論場外/離岸操作方式，地方融資平台提供低息債券，加上額外支付以向投資者提供更高的實際收益；監管機構已打擊大陸違規行為，注意力已轉向離岸 — 值得監測的監管與信用風險項目。
• 01:24:40 IPO / 香港ECM：香港市場在2024年保持活躍；銀行報告超過300家公司提交申請，並持續有新項目進入明年（包括來自大陸和地區科技/AI相關發行人的全新上市）。市場費用和委託競爭值得注意，但預計動能將持續。

即將到來的催化劑與關注點

• 00:03:54 企業行事曆：本週將有重要財報 — 阿里巴巴和美團是焦點（餐飲外送/即時商務競爭）。
• [00:00:19 / 00:24:05] 政策/宏觀：聯準會決策路徑（十二月降息機率在樣本中約60%）以及任何已確認的政策制定者指引；美國關於NVIDIA H-200晶片出口中國決定的明確性。
• 00:46:19 技術面：恆生科技指數50日/200日移動平均線；恆生指數/金龍指數是否突破/遠離熊市門檻。
• 01:09:59 風險監測：加密貨幣波動性，全球科技指數中超指數變動的證據，以及透過衍生品或流動性衝擊的任何放大效應。

結論

• 節目的核心訊息：市場正在權衡重燃的降息希望和可能放鬆的科技出口限制（NVIDIA），同時也面對AI建設帶來的實際執行風險（記憶體價格、電力/資料中心限制）和不斷升級的地緣政治摩擦。聯想的訪談強調了大型企業如何利用規模和供應合約來緩解短期成本衝擊 — 但記憶體價格壓力是真實存在的，並可能在2026年迫使做出定價選擇。短期內，應關注聯準會信號、NVIDIA出口決策、阿里巴巴/美團財報以及恆生指數/科技指數的技術水平，這些是主要的市場驅動因素。