概覽 — 本集《The China Show》（彭博社）在交易月開頭回顧大中華市場：市場開盤與盤中走勢；企業盈利（尤指美團自2022年以來首次虧損）；宏觀數據（中國 PMI）；央行動向（BOJ 鷹派轉向、聯邦定價）; 大宗商品（銅與銀創下多年高點/紀錄高點）；中國科技/AI 與資產管理者及分析師的辯論；香港的致命火災、其政治影響與保險含義；以及企業要聞（地產集團流動性動作、CME 故障、空客 A320 軟件修正）。

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00:00:02 開場 / 主要標題

• 00:00:02 主持人設定場景：上海、深圳、香港開盤；倒數大中華市場開盤。
• 00:00:18 要點標註：謹慎交易、12月首個交易日、私營房地產市場指標預計稍後公布。
• 00:00:28 重點新聞預覽：
• 美團自2022年以來首次出現營運虧損。
• 中國房價與離岸債券再度承壓。
• 政府警告不要以香港致命火災煽動動亂。
• 有色金屬聚焦：銅與銀創多年高點；比特幣回落。

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00:05:24 盈利聚焦 — 美團與消費疑慮

• 00:05:24 美團公布自2022年以來首次營運虧損；營運支出大幅攀升。
• 分析師觀點：
• 美團在外賣市場的市場佔有率下降；價格競爭激烈。
• 利潤率展望疲弱；普遍預期2026年會扭轉但幅度不確定。
• 內在消費信心在中國仍然疲弱，影響復甦前景。

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00:08:12 中國科技與 AI — UBS（中國股權主管）訪談 — 要點

• 00:08:12 UBS：中國 AI 進展超出預期 — 商用化與資本開支時機比單純花費更重要。
• 要點：
• 中國企業已在利用 AI 提升廣告與遊戲營收。
• 資本支出（尤其是晶片領域）仍在持續，部分公司加速預算。
• 中國受益於豐富的 AI 用例生態系（消費者入口、遊戲、電商），有助於採用。
• 投資者應分散投資——避免過度集中於單一 AI 標的；可考慮遊戲、雲端等。
• 警語：科技的上行空間受限於疲弱的消費市場；需要更廣泛的宏觀穩定才能支撐持續的股市反彈。

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00:17:33 BOJ 簡報與貨幣/殖利率

• 00:17:33 現場簡報：日本央行顯示鷹派傾向——利率可能上升；實質利率偏低，如前景持穩，或有進一步緊縮。
• 市場反應：
• 日元走強；2 年期日本公債殖利率走高（2 年期接近/超過 1%——多年來最高）。
• 市場定價顯示 12 月/1 月加息機會增加（稍後引用掉期機率）。

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00:18:50 香港致命火災 — 覆蓋、社會與政治後果

• 00:18:50 現場報導：香港正為數十年來最嚴重的火災哀悼，報導提及至少 146 人死亡。
• 主要發展：
• 政府接管捐助與分發工作；志工被要求清理現場並將捐贈物轉移至線上。
• 當局警告不要以悲劇煽動動亂；多名人士被逮捕（包括志工與線上請願者）。
• 公眾悲痛顯著—花束、排隊、三日公眾哀悼；情緒高漲與憤怒風險被指出。
• 起因：初步官方說法提及網格，後改為聚苯乙烯泡沫板/外牆覆層加速火勢蔓延；已成立跨部門工作小組。
• 時間表：調查人員預計需 3–4 週完成調查；多名被逮捕（曾一度報導逮捕數達 211 人，包含顧問／分包商）。
• 社會/政治影響：
• 此火災為即將到來的地方選舉投下陰影；北京與地方當局密切觀察。
• 有報導稱居民早前曾抱怨消防安全隱患；部分監管漏洞被承認。

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01:13:34 保險、責任與理賠（專家分析）

• 01:13:34 保險專家分解預期的財務/理賠影響：
• 建築/物業承保人與再保險機構可能吸收大部分風險；報導指該大樓由單一主要承保商承保。
• 估計保險財產保障約為 HK$2.6 億，但責任/第三方索賠（傷亡）較為複雜且耗時。
• 房貸通常附有防火/按揭保險；屋主個人財物保險覆蓋率可能較低（估計＜ 20%）。
• 老年住戶的壽險/儲蓄產品或提供賠付，但死亡與個人索賠需長時間處理。

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00:39:27 中國 PMIs 與宏觀更新 — 疲弱週期持續

• 00:39:27 PMI 回顧：11 月製造業 PMI 為 49.2——連續第八個月收縮；私營指數亦低於 50。
• 00:40:30 首席經濟學家訪談 — 主要要點：
• 11 月僅顯示疲弱/季節性改善；工作日較少與地方性反價格戰措施影響所致。
• 現金流與資產負債表指標自地方政府債務置換以來有所改善，但復甦溫和。
• 政策制定者可能採取定向措施（例如房貸利率補貼、城市層級激勵）以在 2026 年前穩定房地產與消費。
• 貨幣敘事轉變：人民幣走強/回升受益於美元走弱與預期利率動向；有資本流入到在岸人民幣的現象。

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00:48:10 市場開盤與盤中走勢 — 金屬與股票

• 00:48:10 前半小時：大中華股票上漲約 1%（CSI 300、恆生指數上漲）。
• 大宗商品：
• 銅與銀走升至多年/創紀錄高點（滬銅接近歷史高位）。
• 滬銅期貨接近重要關口（談及 9 萬點/90,000 手）。
• 股市：
• 科技股仍為焦點—美團在財報後走低；阿里巴巴與騰訊表現較好。
• 地產價差與離岸債券仍是壓力來源（萬科等受監控）。

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00:56:56 巴克萊科技分析師（Jiong Shao）— 盈利季與美團深度分析

• 00:56:56 行業回顧：
• 整體科技盈利雖然穩健，但2026年存在逆風；許多公司受益於2025年低基數與補貼。
• 美團：外賣市場的結構性變化——阿里巴巴在規模上的再進入帶來激烈的價格競爭；即使補貼戰結束，美團長期利潤率結構性較低。
• AI 看法：
• 巴克萊懷疑美國巨型雲端供應商模式能否在中國全面複製（缺乏大型企業級 SaaS 基地）。
• 變現是關鍵 —— 企業採用與消費者支付意願將決定可持續的 AI 收入。
• 中國 AI 首選：阿里巴巴（全端雲端+消費者+企業潛力）；分散投資仍然重要。

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01:26:16 企業與其他市場要聞

• 01:26:16 新世界 / 玫瑰園酒店：
• 報導稱新世界家族可能出售玫瑰園酒店資產（如香港玫瑰園酒店）以為新世界籌集流動資金，因應更廣泛的困境。
• 銷售在資產價值方面可能具有重大影響（內部文件中提及香港玫瑰園）。
• 01:29:16 CME 故障：
• 支援 CME Group 衍生品的資料中心長時間故障；運營商在過熱導致長達 10 小時的中斷後加強後備冷卻與冗餘。
• 01:29:58 美光：
• 美光計畫投入約 96 億美元在日本西部建造記憶體工廠（面向 AI 處理器的高帶寬記憶體）。
• 01:30:36 空客 / A320 軟件：
• 各航空公司於週末匆忙為數千架 A320 系列飛機實施緊急軟件修正，因故障造成航班取消/延誤；約 6,000 架受影響；約 1,000 架較舊機型需要硬體升級。
• 空客表示問題可能源自強烈太陽輻射造成的軟件腐敗；調查仍在進行中。

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01:34:14 整體市場基調與收盤說明

• 市場日內顯示小幅反彈但脆弱性仍存：
• 宏觀阻力（疲弱中國 PMI、房地產不確定性）與科技/AI 的樂觀情緒以及大宗商品的強勁形成混合背景。
• 央行信號（BOJ 鷹派傾向；美聯儲降息定價）與匯率動態（美元走 Weak、人民幣/日圓走強）是短期關鍵驅動力。
• 重點主題：AI 變現 vs. 熱潮、房地產部門不確定性、香港的社會/政治風險、以及金屬走強（銅/銀）。

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結論

• 本集呈現謹慎的市場開端：企業盈利（美團）與中國 PMI 顯示國內持續疲弱，儘管科技與 AI 熱潮與大宗商品走強。中央銀行信號（BOJ）與地緣政治/社會事件（香港火災）增加波動性與政治風險。投資者的要點：留意 AI 的變現與分散投資、留意對房地產與消費的政策支撐，並留意金屬與貨幣走勢以掌握市場方向。

概述
00:00:01 本集《中國現場/中國秀》節目倒數大中華區市場開盤，涵蓋市場動態（亞洲股市、日本公債、加密貨幣）、一則正在發展的中國房地產信用事件（中國邦克集團要求債券持有人接受12個月的延期），以及香港住宅大樓火災調查（不合規的防護網、多人被捕）。節目內容包括市場氣氛、專家訪談（加密貨幣、ETF、中國信用、日本公債）、香港行政長官的現場講話，以及一系列企業與全球頭條新聞。

市場開盤與宏觀重點
00:00:01 重點新聞預覽

• 儘管加密貨幣和債券市場帶來全球避險壓力，亞洲股市大體表現堅韌。
• 日本央行總裁暗示12月可能升息後，日圓走強；全球債券拋售潮使得日本即將進行的10年期公債拍賣成為關鍵。
• 中國邦克集團（陷入困境的開發商）要求債券持有人接受為期一年的還款延期。
• 香港火災與不合規的防護網及規避政府檢測有關。

市場動態背景
00:01:03 開盤前的市場基調與主要風險

• 市場關注點在日本公債（殖利率變動、即將到來的10年期拍賣）與加密貨幣清算之間搖擺。
• 彭博直播團隊稱日本今年最後一次公債拍賣的時機「宛如恐怖電影場景」——可能演變為全球債券事件。
• 整體而言，週一拋售後亞洲風險偏好出現試探性復甦；關注電動車類股與香港流動性。

股市與類股動向（開盤前 / 開盤）
00:23:13 境內與境外市場動態

• 中國境內市場略微走弱；香港指數小幅上漲。
• 科技/半導體類股及台灣（TOPIX/台灣加權指數）領漲今日走勢。
  01:36:40 電動車與汽車類股
• 11月電動車銷售月增率表現疲軟；蔚來與小鵬汽車顯著走弱（提及目標價遭下調）。
• 比亞迪逆勢上漲，因海外動能較強，股價走高。

加密貨幣：崩跌、清算與觀察重點
00:05:01 市場情緒與近期損害（加密貨幣記者 Siva Ghosh）

• 加密貨幣在急劇拋售後收復部分失地，但市場依然脆弱。
• 過去24小時內約有10億美元部位遭清算；約27萬名交易者被軋平。
• 恐懼與貪婪指數接近極度恐懼（約23）。
  00:06:29 比特幣關鍵技術水位
• 關鍵下行支撐：約85,500美元；若跌破可能下探約82,000美元。
• 近期上行阻力：約89,500美元。
  01:20:59 市場結構與流動性（OSL Gary Chiu）
• 加密貨幣市場高度互聯，但流動性分散於不同交易場所（現貨、衍生品、ETF、主題股票）。
• 保證金追繳與跨場所資金流動是導致快速、廣泛拋售的原因。
• 穩定幣與出入金管道放大了資金移動；交易所清算數據透明度不足，增加了市場不確定性。
  要點：加密貨幣衝擊透過槓桿、保證金追繳與資金重新配置，迅速蔓延至股市與ETF——關注清算指標、衍生品部位與ETF資金流。

中國房地產信用：中國邦克集團最新動態與系統性風險
00:02:56 初步警示：中國邦克集團要求債券持有人等待12個月，以償還一筆12月15日到期的債券。
00:15:32 中國邦克集團深度分析（彭博記者與彭博行業研究分析師）

• 銀行業人士證實其流動性嚴重緊張；提出12個月展期的方案比許多投資者預期的更糟。
• 中國邦克集團至明年6月已知到期債務超過300億元人民幣；境外持有人面臨約13億美元債券——需關注支持票數與重組進展。
• 重要性：中國邦克集團具有國資背景（大股東為深圳地鐵）。若被視為具有國資背景的開發商也岌岌可危，投資者對「安全」的國有開發商的看法可能轉變，影響範圍可能比先前危機（恆大、碧桂園）更廣。
  00:19:04 政策與數據備註
• 中國下令民營房屋銷售數據提供商停止發布部分指標，增加了不透明度與投資者的焦慮。
  要點：監控債券持有人投票、境內外債券定價，以及當局是否介入——由於該公司具有國資背景，此事件可能擴大傳染風險。

香港住宅大樓火災：調查與政府回應
00:41:01 現場簡報（行政長官李家超）——要點

• 死亡人數更新為151人；救援/搜索持續進行（部分遺體可能無法尋回）。
• 維修工程使用材料：調查人員發現高樓層使用了多卷不合規的防護網（較廉價、易燃）；正在進行逮捕（承包商/中間人等）。
• 當局已逮捕/起訴多人（提及13人涉誤殺；另有反貪腐逮捕行動）。
• 政府措施：
• 立即提供安置與財政援助方案（緊急現金、生活津貼、對住戶/學生/倖存者的支援）。
• 成立由法官主持的獨立調查委員會；承諾進行全面改革（標準、執法、檢查制度、反貪腐措施）。
• 立法會選舉將按計劃進行；李家超主張需要民選立法會議員來推動改革。
  要點：這是香港數十年來最嚴重的火災；政府承諾進行司法調查與立法改革，同時面臨對先前監管與執法疏失的審視。

訪談與專家要點
00:07:28 Thomas (Tommy) Tong — 富達（亞太區除日本，ETF）

• 2025年表現良好，部分原因是估值補漲（中國科技股 vs. 美國科技股）；外國投資者正在回補低配部位。
• 趨勢朝向主動管理型ETF與收益/疊加策略——分散投資與收益是邁向2026年的核心主題。
• 比特幣 vs. 黃金ETF：黃金由機構/主權基金驅動；比特幣仍主要由散戶主導，儘管機構配置（約佔多元資產組合的2%）正在興起。
  00:15:32 Christine Hung — 彭博行業研究
• 中國邦克集團的延期可能成為轉折點；投資者現在將質疑國資背景開發商與預售屋購買的安全性。
• 政策工具彈藥有限：抵押貸款利率與頭期款已處於低位，購房限制也已廣泛放鬆；額外支持可能有限。
  [01:16:02 / 01:16:58] Mark Grantham — 日本公債與全球債券
• 市場認為日本很可能在12月升息（市場定價機率 >80%），但即使日本央行升息，日本的實質利率仍深陷負值——債券市場持懷疑態度。
• 全球債券發行、年底供應與主要十國集團債市的劇烈波動，使得日本10年期公債拍賣成為可能引發更廣泛全球債券事件的關鍵。
• 要讓日圓維持在更強的水準（例如140美元/日圓），市場需要日本央行更明確、更快的政策正常化——目前的訊息傳遞/步調可能不足。
  01:27:31 Wei Ou（法國興業銀行）— 中國宏觀觀點
• 基於亞洲貿易與資本支出的韌性，上調對中國2026年的展望；房地產仍是拖累，但影響正在縮小，問題依然存在。
• 通貨再膨脹需要針對消費/社會支出的財政支持；中國人民銀行積極降息的空間有限（銀行盈利能力、壞帳疑慮）。

企業與全球頭條新聞（選錄）
01:27:31 – 華納兄弟探索公司收到Netflix一份主要為現金的具約束力收購要約（潛在交易正在進行）。

• 空中巴士：因可能的面板厚度瑕疵，正在檢查數百架A320飛機（影響運營與交付）。
• 中國人工智慧公司深度求索(DeepSeek)推出聲稱性能可比旗艦模型的大型語言模型變體（與全球AI參與者競爭）。
• 歐盟商會調查：中國的出口管制促使約三分之一的歐洲企業考慮將採購轉移出中國。
• 俄羅斯將允許大多數中國公民30天免簽證訪問；發行人民幣計價的主權債券。

地緣政治：台灣 / 美國 / 中國
01:29:37 觀點與報導：美國烏克蘭和平計畫的潛在啟示

• 彭博評論：中國可能將美國與俄羅斯的和平/談判方式視為測試案例——台北方面擔憂在其他地方讓步是否意味著台灣地位的改變空間。
• 台灣正加速國防支出（宣布約400億美元），並面臨艱難的外交環境：與日本/中國的緊張關係以及美國政策的模糊性，正加劇台北的安全擔憂。
  要點：地緣政治發展（美俄談判、美中關係）正被密切關注，因其可能對台灣威懾力與區域穩定產生影響。

市場動因與後續觀察重點
[00:01:27 / 01:16:02 / 01:20:59 / 01:36:40] 關鍵近期事件風險與指標：

• 日本10年期公債拍賣（時間：今日）——可能加劇全球債市波動。
• 日本央行訊息傳遞與12月會議（升息機率已被市場定價）——影響日圓與全球利率。
• 加密貨幣清算數據、保證金追繳資金流、以及ETF/衍生品部位——評估對股市的傳染效應。
• 中國邦克集團債券持有人投票與境內外定價——衡量對房地產信用與國有開發商的傳染風險。
• 香港調查委員會及後續改革行動——影響建築標準、執法與市場情緒。
• 美國聯準會政策路徑（預期12月降息 vs. 日本央行升息）——將影響利率收斂與外匯走勢。

結論
00:00:01 本節目描繪了一個脆弱但正在復甦的風險環境簡明圖景：亞洲股市試探性上漲，但數股交叉逆流可能引發新的壓力。關鍵近期風險包括日本10年期公債拍賣與日本央行政策路徑、持續的加密貨幣清算與不透明的槓桿數據，以及圍繞中國邦克集團的中國房地產事件（其國資背景引發傳染疑慮）。香港悲劇已促使逮捕行動、立即的救濟措施與獨立司法調查——預期後續將有監管與法律改革。可操作觀察清單：監控日本公債拍賣結果、加密貨幣清算/ETF資金流、中國邦克集團重組投票/定價，以及香港調查委員會的發現與改革提案。

「中國市場綜覽」（市場回顧、關稅、人工智慧與財報）

簡要概述
本集節目涵蓋了圍繞美國關稅威脅的亞洲市場動向、中國貨幣政策訊號與債券/殖利率走勢、流入香港/中國股市的資金，以及聚焦於人工智慧、汽車與供應鏈應對的企業訪談（禾賽科技 — 光達、億咖通科技 — 汽車科技、華碩/個人電腦製造商 — AI PC）。來賓包括市場策略師、公司執行長以及提供地緣政治背景（烏克蘭、印度洋）的記者。

00:00:12 開場 — 主要主題

• 00:00:12 節目預告：亞洲市場謹慎開盤，受川普總統關稅言論（鋼鐵/鋁）後華爾街波動驅動。
• 00:00:37 近期市場：標普期貨微幅上漲，但市場 動能看似疲弱；澳洲及其他市場易受關稅消息影響。

– 00:01:20 本節目聚焦科技/汽車/AI — 多位科技與汽車業高層預定受訪。

00:02:20 市場結構、資金流與中國貨幣政策訊號

• 00:02:55 南向資金（中國大陸買入香港）曾是關鍵支撐，但近期轉為淨賣出 — 是此波漲勢的潛在弱點。
• 00:03:22 中國債券殖利率大幅波動：10年期國債殖利率攀升至約1.9%，此前曾觸及約2% — 五年來最大的五個交易日漲幅。
• 00:03:54 討論認為部分拋售是 由中國人民銀行（PBOC）主導，以抑制投機；人行訊號仍相對鷹派，推遲了承諾的寬鬆政策。

– 00:04:57 本週稍早南向交易創紀錄（約38億美元），但資金流向可能迅速逆轉 — 觀察資金流以判斷市場方向。

00:05:47 美國關稅與市場反應（鋼鐵/鋁關稅及更廣泛的貿易風險）

• 00:05:47 川普對鋼鐵和鋁實施25%的關稅，自3月12日起生效；公開言論有所波動（威脅提高稅率，隨後部分撤回）。
• 00:06:07 北京當局與市場密切關注關稅相關的波動 — 關稅頭條新聞正導致短期市場大幅波動及衰退討論。
• 00:07:18 美中談判摩擦：抱怨談判停滯在低層級；敏感議題被提出（例如，美方提出芬太尼要求，中方視為政治敏感）。

– 要點：關稅是實質且不可預測的宏觀風險，對全球供應鏈與市場情緒有連鎖影響。

00:14:34 宏觀/策略訪談 — Stefan Hofer（LGT私人銀行亞洲）

• 00:14:34 Hofer認為美國硬數據依然強勁，但 市場情緒疲弱；需要一個「斷路器」來防止情緒惡化蔓延至基本面。
• 00:15:44 潛在的斷路器：關稅降級、地緣政治危機（烏克蘭）取得進展。聯準會面臨挑戰：通膨黏性可能減緩降息速度。

– 00:17:28 若烏克蘭局勢穩定，歐洲可能受益 — 歐洲結構性的財政/國防提升可能成為股市多年的利多；中國市場仍屬戰術性機會（房地產市場仍是拖累）。

00:23:28 市場更新 — 香港開盤與頭條新聞

• 00:23:28 香港股市開盤由科技股領漲反彈（一度上漲約+1.4%）。關鍵問題： 誰將提供下一個催化劑，以及資金流入（南向資金 + 全球資金）是否會重新加速。

– 00:24:07 當地重大頭條：阿里巴巴/華為AI峰會；電動車/AI相關個股（例如，蔚來）隔夜出現大幅波動。

00:26:41 中國官媒與投資價值論述

• 00:26:41 官方媒體強調中國的制度優勢、韌性以及提振消費的焦點 — 旨在恢復信心的訊息傳遞。

– 00:27:36 花旗（Citi）等機構對中國市場的評級上調在官方報導中佔據顯著位置，與美國的疲軟形成對比。要維持漲勢，需要全球純多頭基金的迴歸。

00:28:18 資金流與投資者疑慮 — John Chang（亞洲股市記者）

• 00:28:18 今年中國市場反彈的最大支撐是 來自中國大陸的南向買盤 和被動資金；全球純多頭基金仍然缺席（年初至今為淨賣出）。
• 00:30:18 什麼能改變這種情況？扎實、一致的硬經濟數據（房地產市場穩定、消費復甦）以及AI進展（例如，DeepSeek）持續推動科技股重新評級。

– 關鍵點：中國市場的投資價值正在改善，但要獲得全球基金經理的信心，需要更具持續性的宏觀證據。

00:32:32 企業訪談 — 禾賽科技執行長暨共同創辦人 李一帆（光達）

• 00:32:32 禾賽科技確認與一家主要車廠（頂級歐洲車廠）簽訂多年平台協議，但未透露名稱。禾賽觀點： 光達正變得 普及化 — 成本大幅下降（聲稱降至約200美元/單位），使其能大規模應用於一般車輛安全，而不僅限於自動駕駛計程車。
• 00:33:39 成長與產能：禾賽聲稱連續四年位居全球營收第一，預計今年出貨約120萬台，並維持約40%的利潤率。早期的資本支出/研發投資現在開始獲得回報。
• 00:36:08 關稅：禾賽表示來自美國出貨的營收佔比<10%；關稅主要提高終端買家價格，而非取代產品（若產品為頂級）— 主張安全設備的價格對產地 缺乏彈性。
• 00:39:47 國家安全/上市爭議：禾賽曾被美國國防部列入/移除/重新列入涉嫌軍方關聯的名單；執行長強調產品為民用，表示此認定損害了公司聲譽，即使未對銷售造成實質影響。

重要要點：光達應用加速，成本下降推動規模化；禾賽戰術上較不擔心美國關稅，但意識到聲譽與地緣政治的逆風。

00:58:50 企業訪談 — 億咖通科技董事長暨執行長 沈子瑜（汽車軟體/硬體）

• 00:58:50 近期財報：虧損收窄，財務基礎更加穩固；今年的優先事項是 達到損益兩平，而非追求最高營收成長。
• 01:01:54 策略：聚焦中國作為主要市場，同時擴展全球車廠合作夥伴關係（提及現有與福斯汽車的合作）；大量研發投資（歷史約佔營收14–15%；今年計劃約12%）以維持垂直整合（硬體 + 軟體 + 半導體）。
• 01:06:11 關稅與供應鏈：億咖通已在中國、越南、泰國、印尼和印度實現製造多元化；他們正在準備美國生產/樞紐以減輕關稅風險並更好地服務西方客戶（美國營收約佔總營收10%，更廣泛的北美地區包括墨西哥/加拿大約佔25%）。

– 管理層優先事項：確保獲利能力/資產負債表穩健，以成為車廠可靠的全球供應商。

01:11:17 企業訪談 — 華碩（共同執行長）談個人電腦與AI PC

• 01:11:17 第四季表現：電競個人電腦強勁（在該領域市佔率>30%）；AI產品（AI PC和伺服器）強勁成長 — 提及AI伺服器和AI PC營收躍升（AI業務年增>100%）。
• 01:13:07 需求驅動因素：DeepSeek / 生成式AI動能 正在提振對AI伺服器和AI PC的需求；然而，大規模採用和成熟的應用可能仍需2–3年。
• 01:15:52 營運資金：應收帳款增加（提及大型印度政府客戶）；管理層預計將在第一季收回款項，並正在監控信用風險。
• 01:19:07 關稅緩解：華碩（及同業）正在轉移生產據點（美國生產線、東南亞）以應對關稅/監管變化並維持對客戶的服務。

關鍵訊息：AI PC/伺服器需求真實且快速成長，但供應鏈/關稅規劃與信用收款仍是營運優先事項。

[00:48:53 / 00:55:21] 地緣政治與宏觀後續追蹤

• 00:48:53 Mark Cranfield（市場策略師）：近期漲勢看似短暫反彈；投資者正從政策/關稅風險高的美國輪動，轉向歐洲和中國，那裡正浮現 新的主題性故事（歐洲國防重建、中國AI）。
• 00:55:21 烏克蘭停火提案（30天）：美國與烏克蘭同意一項臨時提案，暫停援助/情報交換以換取凍結衝突；俄羅斯的回應及任何協議的持久性仍不確定。潛在的市場影響取決於是否能制定出持久的安全解決方案。

– 01:26:24 Kate Juan（全球商業記者）談印度洋：中國的軟實力基礎設施建設（港口、機場、道路）和軍事基地建設正促使印度及其他國家做出回應 — 印度洋已成為美國、中國和印度爭奪影響力的關鍵戰略區域。

[00:21:19 / 01:10:31] 市場技術分析與觀察清單

• 00:21:19 中國10年期殖利率約1.9%（殖利率顯著波動），日本殖利率在日本央行會議前上升（30年期約2.6%）— 關注央行（人行、日本央行、聯準會）的溝通。
• 01:31:47 區域市場動向：澳洲承壓（關稅風險），馬來西亞等一些市場已進入 技術性修正（自高點下跌>10%）。香港出現由科技股領漲的試探性反彈，但市場廣度好壞參半 — 成交量與資金流向（南向資金/全球資金） 將決定可持續性。

– 即將到來的催化劑：中國政府大規模債券拍賣（最大2年期發行額約相當於230億美元）、阿里巴巴/華為AI峰會、更多企業財報（國泰航空、新秀麗、華碩詳情）、美國關稅公告以及地緣政治談判的任何實質進展。

結論

• 市場正應對頭條風險（美國關稅、地緣政治熱點）與結構性敘事（中國刺激政策/AI重新定價、歐洲國防重建）的混合影響。短期波動可能持續，而資金流（南向資金 + 全球純多頭基金）與央行行動（人行、日本央行、聯準會）將決定中期方向。
• 企業來賓（禾賽、億咖通、華碩）強調 研發投資、生產多元化與產品成本下降（特別是在光達和AI硬體領域）是將AI/汽車主題轉化為持續營收的途徑 — 但地緣政治與關稅規則仍是需要關注的營運風險。
• 觀察清單 / 近期下一步：監控關稅發展、人行/日本央行指引、流入香港的南向資金，以及即將到來的財報 / 中國大規模債券拍賣，以判斷短期市場方向。

概述

本期《中國市場透視》（彭博）預覽亞洲市場開盤，並解析早盤重要動態：美國勞動力數據趨緩後聯準會降息預期升溫、中國人民銀行強力設定中間價後人民幣再度成為焦點、中國房地產重組消息（碧桂園、新世界）、馬克宏的北京國事訪問（台灣/貿易議程在列），以及涉及輝達的科技出口管制談判。節目融合了市場動態、專家訪談和來自北京的現場報導。

00:00:02 開場 / 頭條新聞

• 00:00:02 主持人列出早間頭條：
• 亞股微幅上漲，因美國勞動力數據降溫，強化聯準會降息預期。
• 人民幣緩步邁向 1 美元兌 7 元關卡。
• 中國房地產受關注：碧桂園債務重組聽證會；新世界債券交換計畫未獲全數支持。
• 艾曼紐·馬克宏抵達北京（台灣、貿易為重要議程）。

– 輝達執行長黃仁勳會見川普總統 — 出口管制 / 中國晶片取得問題正在討論中。

市場概況與宏觀驅動因素

• 00:01:16 市場氛圍：「壞消息就是好消息」 — 美國勞動力數據（ADP）趨軟推高聯準會寬鬆機率；美國公債殖利率回落（2年期約 3.5%）；風險偏好支撐股市但非全面性（比特幣、部分中國指數落後）。
• [00:22:59 / 00:23:01] 中國市場開盤時：走勢分歧 — 早先服務業數據疲軟和房地產擔憂帶來壓力；早盤期貨顯示溫和復甦，焦點集中在貨幣走勢。

關鍵要點：聯準會降息預期是影響全球風險情緒和新興市場外匯資金流的核心。

00:02:57 訪談 — Hong（Lotus Asset Management，投資長）

• 涵蓋主要主題：
• 聯準會展望：無論誰擔任聯準會主席，都可能降息並擴大資產負債表；市場預期到 2025/26 年將有 多次 降息。
• 大宗商品：美元走弱 + 預期的貨幣寬鬆 = 對黃金、白銀、銅、鋁的支撐；銅價尤其因潛在關稅前的預防性囤貨而創下新高。
• AI / 科技泡沫：目前投入 AI/雲端的資本支出仍主要由自由現金流資助，但借貸來資助資本支出可能有風險；估值看起來 泡沫化 — 泡沫動態可能以劇烈修正告終，但科技轉型仍是結構性趨勢。
• 中國房地產：正從房地產驅動轉向高科技製造業的結構性轉型；房地產因庫存過剩和負面數據而持續疲軟，顯示將是漸進/複雜的去化過程。
• 人民幣與美元：觀點認為美元處於 多年的長期下跌趨勢；人民幣未來幾年可能走強，但中國人民銀行希望走 有序 路徑（不要太快）。

大膽要點：貨幣寬鬆預期 + 關稅風險 = 大宗商品和貴金屬的順風；對 AI 和房地產的估值謹慎態度仍然至關重要。

[00:13:26 / 00:21:31] 人民幣 / 人行中間價 — 有序升值訊號

• 00:13:26 中國人民銀行將每日中間價設定得明顯弱於市場預估 — 解讀為 刻意、強力的訊號，以減緩離岸/在岸人民幣向 7 關卡升值的速度。
• 當局示意他們傾向 漸進 / 有序 的升值，而非可能干擾出口商的快速變動。
• 含義：短期管理外匯波動；若美元持續疲軟且資金流持續，中期趨勢仍指向人民幣走強。

重點：即使結構性因素（貿易、外國直接投資、資本流入）推動人民幣走強，中國人民銀行正積極管理升值步伐。

[00:14:09 → 00:37:57] 馬克宏北京國是訪問 — 地緣政治與貿易

• 00:14:09 現場報導：艾曼紐·馬克宏會見習近平；為期三天的訪問包括北京和罕見的省級行程（成都）。
• 關鍵議題：台灣（北京尋求重申一個中國立場的保證）、貿易摩擦（法國豬肉/乳製品調查、電動車關稅）、烏克蘭/俄羅斯（歐洲希望中國協助降溫局勢）。
• 商業角度：馬克宏代表團包括重工業和消費品領袖（空中巴士、達能、人頭馬君度） — 商業交易和市場准入（例如：空中巴士、能源、關鍵礦物）是優先事項。

要點：訪問旨在平衡地緣政治關切與商業開放機會 — 法國尋求市場准入，而中國則在敏感議題上尋求外交支持。

[00:18:10 / 00:19:59] 輝達、黃仁勳與科技出口管制

• 黃仁勳會見了川普總統和美國官員；遊說似乎取得進展：
• 《人工智慧法案》草案並未擴大 AI 晶片限制，以阻擋輝達的遊說目標。
• 輝達反對銷售「性能降級」晶片 — 傾向爭取全面市場准入，而非將中國市場拱手讓給國內供應商。
• 複雜性：即使美國允許銷售，中國可能不願接受被視為 性能降級 或有安全疑慮的設備。出口許可既是美國政策問題，也是中國的政治決定。

含義：市場關注國會 / 行政部門結果 — 變化可能實質影響晶片供應鏈和中國科技能力。

[00:29:52 / 00:35:11] 中國房地產與信貸頭條

• 新世界（香港）：一項債券交換計畫未能獲得債權人全數支持（約 72% 接受） — 部分債權人堅持要求更好的條件。
• 後續步驟：可能進行後續的負債管理推動或資產處置；關注永續債券和股息限制條款。
• 碧桂園：01:34:47 法院批准碧桂園約 140 億美元的境外重組計畫 — 經過兩年談判後的重要進展。
• 意義：避免立即清算，但全行業需求仍然疲軟，項目庫存過剩問題持續存在。
• 更廣泛層面：銀行可能承擔重組成本；有人建議以抵押貸款減免（例如：降低房貸利率）作為政策工具，以減輕家庭負擔並支持消費。

總結：重組有助於避免無序違約，但無法立即恢復住房需求；政策和重組時間表仍是關鍵。

00:40:00 石油市場與地緣政治

• 價格對俄烏外交敏感：潛在的和平協議可能解除制裁，使俄羅斯原油湧入市場，造成 2025 年供應過剩風險。
• 川普關於委內瑞拉的言論影響市場情緒，但實際市場影響有限（委內瑞拉是相對較小的增量供應國）。

– 關注：美國制裁動態以及任何與和談相關的放鬆 — 這是明年石油市場的重要驅動因素。

[01:11:06 / 01:23:47] 日本市場與日本央行預期

• 日本金融類股強勁上漲，因市場預期日本央行政策正常化。
• 10 年期日本公債殖利率攀升至多年高點；對 12 月做出決策（以及進一步升息）的預期強烈。
• 風險：殖利率更快/更大的變動可能對證券投資組合造成壓力，並為銀行帶來波動，儘管短期獲利。

– 投資輪動：部分資金從晶片類股獲利了結轉入銀行股；關注日本央行決策後（12月19日）的訊息。

01:32:59 英中外交重啟 — 中國駐倫敦大使館

• 英國首相凱爾·斯塔摩考慮批准中國在倫敦興建大型新大使館的計畫（此決定旨在重啟交往），隨後計畫訪問北京。

– 平衡之舉：英國希望在貿易和投資的同時，兼顧國家安全和政治審查（特別是在間諜指控、撤銷起訴以及西方與中國更廣泛的緊張關係之後）。

[01:33:47 / 01:34:47] 印度與普丁訪問

• 普丁訪問印度（國事訪問） — 議程聚焦貿易和能源（印度進口折扣俄羅斯原油已擴大其貿易逆差）。

– 印度目標是談判更多印度出口 / 人員流動 / 放寬限制以減少逆差；此訪問顯示印度在美國和俄羅斯之間平衡的獨立外交政策。

來賓強調的資產觀點與配置

• 大宗商品（銅、鋁、貴金屬）：受到資本支出、關稅/預先囤貨動態和貨幣通膨預期的支撐，具有 結構性上漲潛力 — 相對於實物，更偏好礦業股以獲取更高貝塔值。
• 股票：偏好亞洲（韓國、台灣、中國科技生態系統）作為 AI/半導體供應鏈的 供應基地；在美國以外估值更具吸引力的地區有選擇性機會。
• 防禦性配置：醫療保健被視為具有結構性順風、價值被低估且正在改善的產業（診斷、AI 帶來的效率提升）。

– 外匯：在貿易不確定性下對印度盧比持謹慎態度；中國人民銀行管理人民幣步伐 — 中期預期人民幣走強，但中國人民銀行優先考慮穩定。

重要時間戳記（快速參考）

• 00:00:02 頭條新聞與節目開場
• 00:01:16 市場對 ADP 就業數據 / 聯準會降息定價的反應
• 00:02:57 訪談 — Hong（Lotus Asset Management）：聯準會、大宗商品、AI、房地產、外匯
• 00:13:26 中國人民銀行中間價設定 — 強力推動以減緩人民幣升值
• 00:14:09 馬克宏抵達 — 國是訪問開始（與習會談）
• 00:18:10 黃仁勳 / 輝達在華盛頓的討論
• 00:29:52 新世界債券交換最新情況
• 00:35:27 Trista Chinni — 中國信貸、碧桂園聽證會
• 00:37:57 現場：馬克宏在人民大會堂受習近平歡迎
• 00:40:00 石油市場 / 俄烏外交影響
• 01:11:06 日本市場 / 日本央行猜測
• 01:32:59 英國準備批准中國大使館計畫（斯塔摩）
• 01:33:47 普丁對印度進行國是訪問

– 01:34:47 碧桂園重組計畫獲法院批准

結論 — 未來幾日關鍵觀察項目：

• 聯準會決議與前瞻指引（點陣圖）：影響全球利率、美元方向和新興市場資金流的核心。
• 中國人民銀行指引與外匯中間價：將決定人民幣升值步伐以及香港/在岸股市的市場反應。
• 中國房地產重組（碧桂園 / 新世界）：關注債權人結果和開發商流動性 — 仍是影響中國增長情緒的主要國內風險。
• 科技出口政策（輝達 / 美中管制）：此處的決策將實質影響晶片供應鏈和近期中國科技需求。
• 馬克宏訪問成果：關注貿易/市場准入宣布，以及任何可能影響地緣政治的關於台灣/烏克蘭的外交措辭。

總覽
00:00:02 本集《中國現場》回顧市場動態與中國/亞洲關鍵要聞：市場對下週美國聯準會決策和延後公布的美國通膨數據持謹慎態度；中國人民銀行（PBOC）對人民幣的指引；摩爾執行緒（Moore Threads）火熱的首次公開發行（IPO）掛牌凸顯中國加速推動半導體發展；監管動向（外送平台監管）；中國房地產與離岸債券市場壓力加劇；以及重要的區域央行發展（印度儲備銀行，RBI）與企業頭條。
市場開盤與宏觀背景

• 00:01:05 美國數據 / 聯準會觀察
• 市場對下週的聯準會決策及週五將公布的一項聯準會偏好通膨指標持謹慎態度。交易量清淡與期貨市場平靜反映出「觀望」的基調。
• 關鍵要點： 聯準會/美國通膨數據將是近期市場的主要驅動力。
• 00:16:30 人民幣中間價 / 中國人民銀行（PBOC）訊號釋放
• 今日美元/人民幣中間價定在略弱於預測的水準（7.0749 vs 7.0740）。市場解讀近期的行動是中國人民銀行試圖減緩人民幣升值步伐，而非完全阻擋升值。
• 彭博經濟研究/Chang Shu：中國人民銀行可能在宏觀條件允許時，引導市場走向雙向波動和漸進升值。季節性因素（出口商匯回美元）和聯準會政策是額外的近期影響因素。
• 重點： 當局似乎對升值感到滿意，但希望控制步伐並避免單邊走勢。
  中國科技與半導體要聞
• [00:02:02 / 00:23:26] 摩爾執行緒（Moore Threads） — 備受期待的 IPO / 掛牌首日
• 摩爾執行緒（由前輝達（NVIDIA）員工於2020年創立）在上海掛牌；散戶認購部分超額認購超過2,700倍。開盤後股價飆升（盤初報導漲幅超過500%）。該公司開發GPU（仿效NVIDIA模式）並正轉向專注於大型語言模型（LLM）的AI加速器。
• 關鍵要點： 過去處於虧損狀態（前一年度虧損）但營收快速改善；此次IPO被視為風向球，可能引發其他在岸AI/半導體IPO。
• [00:04:10 / 00:25:27] 生態系統與供應限制
• 中國正在建立國內半導體生態系統（設備、晶圓代工、記憶體）。中芯國際（SMIC）等晶圓代工廠在先進製程上仍落後於台積電（TSMC）（許多中國業者仍處於約7奈米階段）。這對國家級領先企業造成了產能/技術限制。
• 瑞銀（UBS）/James Wong：本土化進展迅速（供應鏈各環節湧現對應廠商）。投資人青睞設備和本土化題材；預期若反內捲措施持續，資本支出（CapEx）和利潤率將持續復甦。
• [00:31:24 / 01:30:31] 美國出口管制與地緣政治
• 美國參議員提出兩黨立法（SAFE法案），意圖禁止NVIDIA向中國運送先進AI晶片（H200/Blackwell）。這強化了中國發展國內替代方案的動力，並支撐了投資人對本土GPU/加速器開發商的興趣。
  監管與企業領域重點
• 外送平台監管
• [00:04:44 / 00:13:20] 中國監管機構（國家市場監督管理總局，SAMR）將加強對外送平台的監管，以遏止惡性價格戰並保護勞工權益。美團（Meituan）與京東（JD）等公司表示將遵守規定。影響： 若價格戰受到遏制，利潤率可能復甦。
• 網路與社交應用程式
• 01:24:00 台灣宣布對中國應用程式小紅書（”Little Red Book” / “Rednote”）實施為期一年的禁令，理由是其涉及大量詐騙案件。兩岸應用程式監管存在政治/安全考量。
• 大型科技公司與其他頭條
• 00:31:36 據報導，Meta（Facebook/Meta Platforms）考慮削減元宇宙相關資源（約30%）。
• 00:31:58 Alphabet的TPU被視為龐大的潛在營收來源 — 分析師認為若Google將TPU商業化，總潛在市場（TAM）規模可觀。
  中國房地產、信貸壓力與離岸債券持有人
• 00:56:51 房地產頭條與重組動態
• 碧桂園（Country Garden）獲得法院批准其離岸債務重組計劃，並任命新的聯合主席。新世界發展（New World）的債券交換計劃將減少債務（文稿中提及具體削減數字）。中奧（”China Aoy” / 文稿中的”China Bank”，一家開發商）尋求對一筆20億美元票據延遲一年還款 — 市場正在重新評估債權人處境。
• 00:56:49 彭博觀點（Bloomberg Opinion）關於債權人回收率的分析
• 陷入困境的中國開發商的離岸無擔保債權人可能面臨非常低的回收率（文中引用約10–20%，在清算情境下平均約18%）。關鍵驅動因素包括：發行債券的離岸子公司可扣押資產有限、質押股權已受限，以及龐大的無擔保負債。
• 00:57:42 債權人動態
• 預期將出現爭議性的債務重組：境內銀行、地方政府和主要利益相關者（例如，深圳地鐵的股權決策）對結果至關重要；債權人之間的爭鬥和部分減記（haircuts）很可能發生。
  亞洲市場與區域央行
• [00:44:07 / 01:09:11] 市場狀況
• 亞洲股市漲跌互現/走軟；日本（日經指數）表現落後（盤中一度下跌1.4%），滬深300指數微幅下跌。交易量清淡。科技股仍是焦點。
• 01:26:03 印度儲備銀行（RBI）與印度盧比
• 市場普遍預期印度儲備銀行將重啟降息（低通膨+鴿派傾向），但盧比近期暴跌突破90盧比兌1美元使決策複雜化。印度儲備銀行曾拋售美元干預以捍衛匯率；市場將關注總裁的評論以及可能進行的債券購買，以抵消外匯干預導致的流動性抽離。
  訪談與專家觀點 — 簡要記錄
• 00:05:09 Min Lo（彭博社中國記者）談摩爾執行緒：強調該公司受到散戶熱烈追捧，過去虧損但營收改善，以及在國產替代中的戰略角色。
• 00:07:24 James Wong（瑞銀全球研究）：看好中國科技/半導體設備類股；本土化進展迅速；投資人希望有消費支持政策來解決週期性疲軟。
• 00:18:15 Chang Shu（彭博經濟研究）：中國人民銀行的行動旨在預防單邊匯率預期；若宏觀經濟支持，可能逐步升值。
• 00:35:06 David Booth（Dimensional Fund Advisors）：ETF/主動型ETF、財富管理趨勢、對科技/AI採用的長期觀點 — 較低費用和新的分銷模式（ETF/共同基金組合）是結構性主題。
• 00:56:49 彭博觀點專欄（Shelly/Wren）：說明了困境開發商離岸債務持有人的極低回收率計算。
• 01:14:57 高盛（Goldman Sachs）（首席中國經濟學家）：房地產仍是關鍵拖累；宏觀政策應優先考慮收入/消費，以期在中長期內修復房地產市場。
  其他值得注意事項
• [00:23:26 / 00:24:21] 摩爾執行緒 IPO：今年以來第二大在岸上市案（以募資金額計）；散戶需求巨大 — 關注其波動性與後續上市案（長鑫存儲（ChangSi Memory）等）。
• 01:09:11 日本：公司治理/槓桿收購（LBO）增加；提及併購（M&A）與企業改革動能。
• 00:31:24 美國政策：SAFE法案將把晶片出口限制編入法典；地緣政治政策是中國國內晶片雄心的結構性順風。
• 00:31:58 Meta與Alphabet頭條：Meta可能削減元宇宙支出；Alphabet/TPU貨幣化是重要的成長論點。
  接下來須關注事項（近期）
• 00:01:31 美國通膨數據與下週聯準會決策 — 市場方向的催化劑。
• [00:16:30 / 00:18:15] 中國人民銀行（PBOC）指引與後續人民幣中間價定價/外匯操作 — 人民幣升值步伐。
• 00:23:26 摩爾執行緒：IPO後交易表現、產品量產進度，以及是否會有其他AI晶片IPO跟進。
• 00:56:51 房地產重組（碧桂園、新世界發展、文中提及的”China Bank”） — 債權人投票、回收率公告。
• 01:26:03 印度儲備銀行（RBI）公告與總裁談話 — 利率路徑 vs. 外匯管理。
  結論
  01:32:19 本集節目凸顯了兩個交織的中國敘事：政策驅動的市場謹慎（聯準會、中國人民銀行基調與外匯管理、房地產困境）與快速發展的科技/AI敘事（摩爾執行緒 IPO、國內半導體推動、美國出口管制）。近期市場方向將由宏觀數據和央行選擇決定，而長期的故事仍是中國推動半導體自給自足，以及房地產/信貸重組如何演變。請關注聯準會通膨數據、中國人民銀行中間價、摩爾執行緒的後續表現，以及房地產重組中的債權人結果。