總覽

本集《The China Show（彭博）》預覽大中華區市場開盤情況，並盤點影響區域走勢的主要新聞：貨幣政策（LPR）、中國在晶片與 AI 領域的雄心擴張、美國針對委內瑞拉油輪與大宗商品的行動、生技授權交易（Jacob BioPharma 與 AstraZeneca）、監管動向（平台規則、五角大廈「軍事公司」名單）、投資人對中國至 2026 年的情緒，以及企業與主權債務趨勢。節目結合市場即時動態、駐地記者報導與獨家專訪。

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00:00:01 開場／重點頭條

• 大中華區市場準備開盤；亞太期貨跟隨美股上漲，市場期待年底的「聖誕行情」。
• 頭條新聞預告：
  • 中國晶片製造商（MoreThreads）發表新一代晶片，目標降低對 NVIDIA 的依賴。
  • 美國加強石油封鎖行動，追查靠近委內瑞拉的第三艘油輪。
  • 獨家專訪 Jacob BioPharma，談其與 AstraZeneca 的全球授權交易。

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市場背景與即時新聞

• 00:01:08 貸款市場報價利率（LPR）
  • 中國維持主要 LPR 不變：1 年期 3.00%，5 年期 3.50%。
  • 彭博經濟研究（節目中預覽）預期 2026 年將出現貨幣寬鬆，市場已反映約 10–15 個基點的降息空間。
  • 重點解讀：今年的貨幣政策助力可能在 2026 年逐漸減弱，市場僅定價溫和寬鬆。
• 00:02:30 市場情緒與總體經濟線索
  • 亞股在美股動能帶動下走高；日經指數、台灣與南韓表現突出。
  • 美國 2 年期公債殖利率、即將公布的東京 CPI，以及地緣政治發展，仍是投資人關注焦點。
  • 恆生指數隱含波動率（VHSI）降至約 4.5 年低點——市場情緒平穩，即便價格突破有限。

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00:04:50 中國：MoreThreads（晶片製造商）— 新晶片與架構（記者報導）

• 公司發表以中國山名命名的兩大晶片系列：廬山（Lushan）、華山（Huashan）（推論晶片），以及 Lucion（圖形晶片），宣稱相較 NVIDIA Hopper 系列有所提升。
• 主要產品主張（節目轉述）：
  • 推論晶片定位可與 NVIDIA 的 H100／H200 競爭；執行長表示正縮小與高階「Black World」系列的差距。
  • 圖形晶片宣稱遊戲效能提升約 15 倍。
  • 全新 GPU 架構可 串聯約 100,000 顆晶片，宣稱運算能力提升 約 50%，能源效率提升 約 10 倍（公司說法；實作與細節仍待驗證）。
• 瓶頸與注意事項：
  • 代工產能與先進微影技術取得受限（次 2 奈米製程供應受約束）。
  • 軟體生態與相容性：MoreThreads 採用自有堆疊（類似 CUDA），開發者需調整程式碼以利採用。
  • 大規模多晶片叢集所需的互連與系統整合，尚未在實際規模下驗證。

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00:06:57 美中科技／國防緊張關係與平台監管

• 五角大廈／美國國會中國問題特別委員會：
  • 美國立法者尋求將約 19 家中國公司納入五角大廈的「中國軍事公司」名單——向美國企業示警與這些實體往來的風險；一旦列名，影響具黏著性，可能嚇阻合作。
• 平台規則（中國監管機關）：
  • 新規禁止平台對商家在其他平台的定價施加 不必要限制（不得因商家在他處提供較低價格而懲罰）。
  • 平台不得因跨平台定價而下架或處罰商家，且須清楚揭示促銷活動——目標在於保護中小商家，並 穩定利潤／促進公平競爭。

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00:09:00 專訪 — Alpine Macro 新興市場與中國首席策略師 王衍（Yan Wang）（重點摘要）

• 00:09:00 全球投資人情緒：中國重新回到關注名單——許多全球投資人仍 低配，即便小幅再配置也可能帶動資金流入。
• 市場動能與風險：
  • 自 2024 年 2 月以來股市反彈強勁，關鍵在於牛市能否延續至 2026 年。
  • 今年主要內部逆風：房市低迷、消費信心疲弱、以及對美出口疲軟；這些逆風可能在明年 趨於穩定或改善。
• 政策與前景：
  • 貨幣寬鬆對復甦的重要性可能降低（貸款需求偏弱）；改善更可能來自房市企穩、企業招聘與消費信心回升。
  • 房市方面：新開工量在多年期間大幅萎縮（引述約 78% 的跌幅）——沒有任何事物會永遠下滑；王衍判斷中國可能 更接近房市底部，而非進一步大幅下跌。
• 結論：若企業與消費者之間的自我強化下行循環反轉（招聘 → 信心 → 需求），經濟與市場可望出現實質改善。

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00:19:13 大宗商品與委內瑞拉油輪事件（報導＋原油交易說明）

• 彭博：美國正追查靠近委內瑞拉的 第三艘油輪，加大對馬杜洛政府的封鎖力度。
  • 背景：近期美國攔截／登檢多艘油輪（其中一艘載有屬於中國公司的原油）——顯示壓力可能擴及 買方，不僅限於委內瑞拉出口端。
  • 市場影響：委內瑞拉原油屬利基、雙層市場流向（歷史主要買家為中國，並伴隨複雜的制裁規避）。干擾對油價 溫和偏多，但整體市場影響有限。
• 貴金屬：黃金與白銀走強（節目期間現貨金價創新高）——受聯準會寬鬆預期與地緣政治風險推動。

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00:24:28 市場結構／香港觀察

• 恆生指數：價格區間震盪，但 隱含波動率處於多年低點（約 4.5 年），顯示恐慌情緒低，即便突破有限。
• 美元／離岸人民幣（USD/CNH）與中間價走向 約 7.03（節目顯示為「703」）——年末人民幣穩定為主軸。
• IPO 熱潮：散戶對晶片相關上市需求強勁；多家晶片公司與 AI 供應鏈企業尋求第二上市／香港上市以籌資研發（提及例子：長江存儲、唐山存儲、崑崙（百度 AI 晶片部門）、兆易創新（GigaDevice）、瀚天天成／Montage，以及基礎設施／GLP）。MoreThreads 先前上市表現非常亮眼。

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00:33:31 獨家：Jacob BioPharma — 與共同執行長／首席醫療官 Andrea Wang 的專訪

• 交易摘要：
  • Jacob BioPharma 與 AstraZeneca 簽署 全球獨家授權協議，標的為一款實驗性 泛癌抑制劑（節目描述為「pan-…／胰臟抑制劑」，鎖定約 23% 腫瘤中出現的基因變異）。
  • AstraZeneca：取得中國市場的獨家授權，並支援全球研發與商業化。
  • 財務條款：Jacob 將獲得 1 億美元 預付款、最高 19.15 億美元 的商業里程碑款，另加權利金。
• 科學／臨床重點：
  • 目標適應症：胰臟癌、大腸直腸癌、非小細胞肺癌——可服務患者族群龐大；公司屬於該標的早期的小分子藥物參與者之一。
• 時程與公司展望：
  • 若臨床試驗成功，預期 約 5 年內 進行全球商業化。
  • 預期 約 4–5 年內 達到獲利。
  • 營收展望：早期數據—2023 年 6,300 萬人民幣、去年 1.56 億人民幣；公司預期 2026 年將超過 1 億人民幣（公司說法）。
• 首席醫療官指出的風險：
  • 競爭激烈；成敗取決於安全性／療效與監管核准。
  • 與 AstraZeneca 合作有助於降低全球研發與商業化執行風險。

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00:46:01 固定收益／離岸人民幣（Janessa，CI—DCM／離岸債市）

• 總體／利率背景：
  • 聯準會預期於 2025／26 年降息 → 美元與亞洲／本地市場的殖利率差距縮小；可能促使大中華區恢復美元發債（自 2021 年高峰後下滑）。
• 點心債（離岸人民幣）市場：
  • 因分散化需求而擴大發行：主權與國際發行人於香港發行人民幣債（如印尼、OTP Bank、哈薩克斯坦開發銀行）。
  • 在岸投資人透過滬港通等管道配置離岸人民幣債，增加市場深度。
• 融資偏好：
  • 中國本土發行人偏好在岸借款（成本低、期限長）。
  • 有國際資金需求者，仍轉向 美元 或 離岸人民幣 市場，以配合海外專案。
• 第一季展望：預期美元、可轉債與離岸人民幣供給多元；若利差收斂，跨幣別活動將增加。

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區域與地緣政治快訊

• 01:00:33 美國國內／政治議題：
  • 大量與 Jeffrey Epstein 相關文件釋出；部分照片移除／恢復引發爭議；政治敏感性持續。
  • 川普宣布與全球藥廠的製藥交易，以換取關稅豁免（價格承諾）。
• 01:16:41 東南亞：泰國—柬埔寨衝突
  • 交火兩週後，泰國對柬埔寨境內（橋樑、賭場）發動打擊；數十萬人流離失所；東協外長會議召開，尋求降溫。
• 01:14:50 委內瑞拉／美國攔截行動——（已於大宗商品段落說明）。

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01:23:58 企業／家族事業：李嘉誠與長江和記

• 李氏家族規劃長江和記的重大投組調整：
  • 屈臣氏（零售事業） 可能 IPO。
  • 電信資產的選項：於不同市場上市／出售／合併。
  • 出售全球 43 個港口（交易複雜；提及 BlackRock 與 中遠海運（COSCO））。
• 策略理由：
  • 資產變現、降低控股集團折價、為下一代布局與因應地緣政治變化而重新定位。
  • 交易面臨監管與地緣政治障礙（北京敏感性、反壟斷與國安審查），時點與完成度不確定。

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節目期間的顯著市場走勢

• 日本股市走強（日經指數 +2% 以上），美元／日圓走弱 → 有利股市。
• 台灣、南韓市場上漲（晶片動能）。
• 黃金與白銀於節目期間觸及多週／歷史高點。
• 香港新股表現分化；IPO 熱度高，但個別首日走勢未必順利。

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結論

• 核心訊息：市場在年末風險偏好與正向技術面（低波動）支撐下展開一週交易；同時，多項結構性主題將影響 2025–26 年：中國科技自立（晶片發布與 IPO）、美中科技／安全緊張關係的演變、與地緣政治行動（委內瑞拉）相關的大宗商品風險，以及全球資金逐步回流中國。
• 接下來的關注重點：LPR／貨幣政策路徑、中國房市與消費信心走向、重大企業交易的執行（晶片、港口、零售分拆），以及 Jacob BioPharma 在 AstraZeneca 合作下的臨床進展。